Aν ισχύσει η κατάργηση των δημοσιεύσεων για το τρίμηνο και το εννεάμηνο των αποτελεσμάτων, οι αριθμού που δημοσιεύθηκαν μέχρι το τέλος Μαρτίου θα είναι ο μπούσουλας της Αγοράς έως το τέλος Αυγούστου. Ενδεχομένως θα υπάρξουν κάποιες ανακοινώσεις που θα δείχνουν κάποιες σημαντικές τάσεις, ωστόσο πλήρη στοιχεία οι επενδυτές θα έχουν μετά το καλοκαίρι. Άρα σε κάθε περίπτωση όσο μεταβατική και αν χαρακτηρίζεται η προηγούμενη χρήση κινδυνεύει να γίνει το σημείο αναφοράς για αρκετό χρονικό διάστημα.
Το αν είναι καλό ή όχι να δημοσιεύουν κάθε τρίμηνο έχει δύο πλευρές: οι δημοσιεύσεις έχουν κόστος, αποπροσανατολίζουν πρόσκαιρα την διοίκηση από την αμιγώς λειτουργική διαδικασία και πιθανώς αποκαλύπτουν ευαίσθητα δεδομένα στον ανταγωνισμό.
Από την άλλη πλευρά οι επενδυτές είναι καλύτερα πληροφορημένοι, έχουν περισσότερους λόγους να παρέμβουν χρηματιστηριακά και να αυξήσουν ή να μειώσουν την συμμετοχή τους και ειδικά στην Ελλάδα όπου οι βασικοί μέτοχοι είθισται να έχουν διοικητικές θέσεις η πληροφόρηση είναι πιο συμμετρική. Όπως και να έχει το κομμάτι της κερδοφορίας είναι αυτό που κερδίζει το ενδιαφέρον και σε αυτό θα επικεντρωθούμε σήμερα στις δεύτερες αναγνώσεις της τελικής γραμμής.
Το 4ο τρίμηνο:
Δεν ήταν η τραγωδία του 2014 (-487 εκατ. ευρώ) αλλά σίγουρα οι εισηγμένες θα μπορούσαν να πάνε πολύ καλύτερα στο φινάλε της χρονιάς. Έχοντας πατήσει σε αύξηση λειτουργικών κερδών 39,4% (1,32 δις ευρώ έναντι 953 εκατ. ευρώ) δεν κατάφεραν να κατεβάσουν στην τελική γραμμή κερδοφορία έμειναν στο βαρύ μείον 221 εκατ. ευρώ ενώ μαζί με τις τράπεζες το τέταρτο τρίμηνο εμφάνισε ζημιές 4,7 δις ευρώ.
Οι λόγοι συνδέονται κυρίως με την καταγραφή έκτακτων παραγόντων όπως η εμφάνιση ρεαλιστικότερων αποτιμήσεων σε ακίνητα, αξιόγραφα, συμμετοχές, στην καταγραφή προβλέψεων για απαιτήσεις, υποτιμήσεις αποθεμάτων και στην αρνητική αναβαλλόμενη φορολογία. Παρόλα αυτά υπήρξαν και πάλι εταιρίες που έκαναν δυνατό finishδικαιώνοντας την χρονιά τους αφού στην πλειοψηφία τους χαρακτηρίζονται από μια συνεπή εμφάνιση κερδών. Μάλιστα για πολλές εισηγμένες η εικόνα στο 4ο τρίμηνο αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι μέχρι τώρα προφορικές ενδείξεις από τις διοικήσεις για το ξεκίνημα της χρονιάς κάνουν λόγο για συνέχιση των τάσεων του προηγούμενου τριμήνου.
Οι 20 εταιρίες με τα υψηλότερα κέρδη στο τέταρτο τρίμηνο (σε επαναλαμβανόμενη βάση)
Σε εκατ. ευρώ Καθαρά Κέρδη
Περίοδος 2015 Y-o-Y Q4:15 Y-o-Y
FF GROUP 182,64 29% 78,40 71%
JUMBO (2Q:15) 72,52 16% 50,73 19%
ΜΕΤΚΑ 68,92 -24% 38,42 69%
ΜΟΤΟΡ ΟΪΛ 204,81 346% 29,21 135%
GRIVALIA 61,97 24% 14,10 1%
Ε.Υ.Α.Θ. 13,49 1% 6,09 570%
ΙΑΣΩ 10,31 438% 3,13 146%
ΠΛ. ΚΡΗΤΗΣ 16,48 15% 2,42 123%
ΦΟΥΡΛΗΣ 0,25 102% 2,33 283%
ΕΛΤΡΑΚ 2,87 -29% 2,17 5%
FLEXOPACK 3,69 0% 1,36 66%
ΑΝΕΜΟΣ 6,88 56% 1,35 12%
ΕΛΒΙΕΜΕΚ -0,10 78% 0,92 1056%
ΓΕΚΤΕΡΝΑ -11,00 85% 0,89 101%
ΝΑΚΑΣ (2Q:15) 0,76 230% 0,88 331%
MEDICON 1,67 139% 0,73 426%
ΚΑΝΑΚΗΣ 1,76 6% 0,70 15%
ΤΖΙΡΑΚΙΑΝ -1,26 22% 0,68 239%
ΕΚΤΕΡ 0, 40 445% 0,48 1%
ΕΛΙΝΟΙΛ 3,66 204% 0,47 4 10%
Πηγή: Beta Χρηματιστηριακή
Η Εναλλακτική Αγορά
Αν και δυναμικές, οι εταιρίες της μικρής αγοράς δεν περπάτησαν όπως θα ανέμενε κανείς ακολουθώντας σε γενικές γραμμές τις τάσεις της Κύριας Αγοράς. Ο τζίρος των 11 εταιριών μειώθηκε κατά 5%, τα λειτουργικά κέρδη συρρικνώθηκαν κατά 11% ενώ η μείωση στα καθαρά κέρδη διαμορφώθηκε στο 63%. Μόλις πέντε εταιρίες έκλεισαν την χρονιά με κέρδη εκ των οποίων μόλις τρεις είχαν βελτιωμένα νούμερα. Το μέρισμα αγνοείται απελπιστικά σε όλες τις περιπτώσεις (προς το παρόν) όπως και οι υποσχέσεις για εταιρίες με αλματώδη ανάπτυξη.
Το μεγάλο κέρδος
Εκτός από τους προφανείς νικητές της χρονιάς αυτό που θα πρέπει να κρατηθεί από το 2015 είναι η διατήρηση των λειτουργικών περιθωρίων σε αξιοπρεπή επίπεδα. Εξαιρουμένων των διυλιστηρίων το λειτουργικό περιθώριο έμεινε σχεδόν αμετάβλητο (2015:13,03% από 2014:13,28%) και τηρουμένων των συνθηκών μπορεί να θεωρηθεί ότι αποτελεί μια καλή παρακαταθήκη για το 2016. Η επιμονή του λειτουργικού περιθωρίου σε αυτά τα επίπεδα για δεύτερη συνεχόμενη χρονιά (2013:10,3%) δείχνει ότι έχει προσεγγιστεί ένα λειτουργικός πυθμένας κερδοφορίας όπου θα χρειαστούν πολύ ειδικές συνθήκες για να συρρικνωθεί περαιτέρω.
Aποτίμηση
Πέρυσι τέτοια εποχή το σύνολο των 26 εταιριών που καλύπτονται με ανάλυση (εξαιρουμένων των τραπεζών) και υπάρχει έστω και μερική ορατότητα κερδών διαπραγματεύονταν με ΡΕ 13,5 φορές τα κέρδη της χρήσης. Έχοντας ολοκληρωθεί η αποτύπωση των οικονομικών πεπραγμένων ο σχετικός δείκτης βρίσκεται στο 20,8 έχοντας αυξηθεί σταδιακά κατά την διάρκεια της χρονιάς όσο τα τρίμηνα επικαιροποιούσαν τις προβλέψεις. Βέβαια μιλάμε για σύνολο και όχι για επιμέρους μετοχές οι οποίες σε κάποιο ικανοποιητικό βαθμό «κρατήθηκαν».
Οι μεγάλες αρνητικές διαφορές στις αρχικές εκτιμήσεις σημειώθηκαν στις δύο κατασκευαστικές εταιρίες (κυρίως στην Ελλάκτωρ) την ΔΕΗ, τον Μυτιληναίο (μετά την αφαίρεση των εισροών από τα πιστοποιητικά διαθεσιμότητας) τις θυγατρικές του ομίλου Βιοχάλκο, την ΕΧΑΕ (με ένα μήνα κλειστό χρηματιστήριο) την Frigoglass (με σημαντικές ζημιές αποτίμησης) και σε μικρότερη κλίμακα αποκλίσεις σε Πλαίσιο, Intralot και Ελληνικά Πετρέλαια.
Για το 2016 οι προβλέψεις κερδοφορίας κατεβάζουν το δείκτη και πάλι στις 12 φορές τα κέρδη, ελκυστικό μέγεθος ως προς τις επιμέρους εταιρίες. Η διαφορά φέτος βρίσκεται στο ότι και ο τραπεζικός κλάδος έχει θετικό πολλαπλασιαστή αφού οι έως τώρα εκτιμήσεις δίνουν επιστροφή στην κερδοφορία για το 2016. Αυτό θα είναι και το μεγαλύτερο στοίχημα των αποτελεσμάτων για την χρήση που βρίσκεται σε εξέλιξη.
