Η πρόσφατη χρηματιστηριακή διόρθωση των ελληνικών τραπεζικών μετοχών δεν δικαιολογείται από τα θεμελιώδη μεγέθη του κλάδου, εκτιμά η UBS, βλέποντας στις τρέχουσες αποτιμήσεις μια ελκυστική ευκαιρία για τοποθετήσεις. Ο ελβετικός επενδυτικός οίκος διατηρεί την αισιόδοξη στάση του για τις εγχώριες τράπεζες, θεωρώντας ότι η βελτίωση των βασικών εσόδων, η επιτάχυνση της πιστωτικής επέκτασης και η ισχυρή κεφαλαιακή τους θέση δημιουργούν προϋποθέσεις για περαιτέρω άνοδο των μετοχών.
Η εκτίμηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία οι τραπεζικοί τίτλοι έχουν δεχθεί πιέσεις, παρά τις θετικές επιδόσεις που καταγράφουν στα οικονομικά τους αποτελέσματα. Σύμφωνα με την ανάλυση της UBS, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες διαπραγματεύονται πλέον με μέσο δείκτη τιμής προς κέρδη (P/E) 8,3 φορές για το 2028, έναντι 8,5 φορών για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο. Ακόμη μεγαλύτερη είναι η απόκλιση από τις τράπεζες της Ισπανίας και της Πορτογαλίας, οι οποίες αποτιμώνται στις 8,8 φορές.
Στην κορυφή των φθηνότερων επιλογών βρίσκονται η Τράπεζα Πειραιώς και η Alpha Bank, με εκτιμώμενο P/E μόλις 7,9 φορές για το 2028. Για την UBS, η εικόνα των αποτιμήσεων δεν αντανακλά πλήρως τη δυναμική των ελληνικών τραπεζών, ούτε τις προοπτικές κερδοφορίας τους τα επόμενα χρόνια.
Πού βλέπει η UBS τα μεγαλύτερα περιθώρια ανόδου
Το μεγαλύτερο περιθώριο ανατίμησης εντοπίζεται στην Τράπεζα Πειραιώς, με την UBS να διατηρεί τιμή-στόχο στα 12,50 ευρώ, που συνεπάγεται δυνητική άνοδο 29,7% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Ακολουθεί η Alpha Bank, για την οποία ο ελβετικός οίκος θέτει τον πήχη στα 5,60 ευρώ, εκτιμώντας περιθώριο ανόδου 23,6%. Για την Εθνική Τράπεζα η τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 19,70 ευρώ, με το δυνητικό κέρδος να υπολογίζεται σε 21%, ενώ για τη Eurobank η αντίστοιχη πρόβλεψη είναι 5,40 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 20,4%.
Πιο συγκρατημένη εμφανίζεται η εκτίμηση για την Optima Bank, με τιμή-στόχο τα 16 ευρώ και περιθώριο ανόδου 14,7%. Η τράπεζα αναμένεται να ανακοινώσει τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου στις 11 Νοεμβρίου.
Τα επιτοκιακά έσοδα επιστρέφουν σε ανοδική τροχιά
Ένα από τα βασικά επιχειρήματα της UBS για τη θετική της στάση είναι η επαναφορά των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) σε ισχυρούς ρυθμούς αύξησης. Το τρίτο τρίμηνο αποτέλεσε σημείο καμπής για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, καθώς τα συγκεκριμένα έσοδα ενισχύθηκαν κατά 5%-8% σε τριμηνιαία βάση και κατά 11,6%-17,4% σε ετήσια βάση.
Η βελτίωση συνδέεται κυρίως με τη διεύρυνση του καθαρού επιτοκιακού περιθωρίου (NIM), το οποίο αυξήθηκε κατά 5 έως 15 μονάδες βάσης μέσα στο τρίμηνο. Καθοριστικός παράγοντας ήταν η άνοδος του Euribor, σε συνδυασμό με τη συγκράτηση του κόστους των καταθέσεων, που εξακολουθεί να αποτελεί σημαντικό πλεονέκτημα για τις ελληνικές τράπεζες.
Η εικόνα αυτή διαφοροποιεί τις εγχώριες τράπεζες από αρκετούς ευρωπαϊκούς ομίλους, των οποίων τα καθαρά έσοδα από τόκους κινήθηκαν κοντά στις προβλέψεις της αγοράς. Στην Ελλάδα, αντίθετα, οι επιδόσεις ξεπέρασαν σε γενικές γραμμές τις εκτιμήσεις, καθώς η ενίσχυση των επιτοκιακών περιθωρίων συνδυάστηκε με τη συνεχιζόμενη αύξηση των στοιχείων ενεργητικού.
Εξαίρεση αποτέλεσε η Τράπεζα Πειραιώς, όπου η εικόνα των αποτελεσμάτων επηρεάστηκε από μη επαναλαμβανόμενα και μη βασικά στοιχεία.
Πιστωτική επέκταση και καταθέσεις στηρίζουν την κερδοφορία
Η UBS εκτιμά ότι η δυναμική των χορηγήσεων θα ενισχυθεί εκ νέου στο τελευταίο τρίμηνο του έτους, μετά την εποχική επιβράδυνση που καταγράφηκε το τρίτο τρίμηνο. Τα εξυπηρετούμενα επιχειρηματικά δάνεια στην Ελλάδα αυξήθηκαν κατά 1,4% σε τριμηνιαία βάση, με τον οίκο να περιμένει επιτάχυνση της πιστωτικής επέκτασης προς το τέλος του 2026.
Η μάχη για το πλεονάζον κεφάλαιο και τις αποδόσεις στους μετόχους
Πέρα από την οργανική ανάπτυξη, ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η UBS στον τρόπο με τον οποίο οι ελληνικές τράπεζες σχεδιάζουν να αξιοποιήσουν τα κεφαλαιακά τους αποθέματα. Οι εξαγορές, οι διανομές μερισμάτων και οι κινήσεις ενίσχυσης των δραστηριοτήτων τους αποτελούν πλέον βασικά εργαλεία για τη βελτίωση της απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE).
Στην Alpha Bank, η πρόσφατη Ημέρα Επενδυτών ανέδειξε τον σχεδιασμό για πλήρη αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου έως το 2030. Η στρατηγική προβλέπει συνδυασμό μικρότερων συμπληρωματικών εξαγορών και αυξημένων διανομών προς τους μετόχους.
Διαφορετική είναι η εικόνα στην Τράπεζα Πειραιώς, η οποία, σύμφωνα με την UBS, διαθέτει τα μικρότερα περιθώρια κεφαλαιακής ευελιξίας μεταξύ των συστημικών τραπεζών για πρόσθετες κινήσεις, είτε αυτές αφορούν υψηλότερες διανομές είτε νέες εξαγορές.
Στον αντίποδα, η Εθνική Τράπεζα εμφανίζει την ισχυρότερη κεφαλαιακή θέση, με δείκτη CET1 στο 17,5%. Η UBS θεωρεί πιθανή την ανακοίνωση έκτακτου μερίσματος κατά την παρουσίαση των αποτελεσμάτων του τέταρτου τριμήνου, εξέλιξη που θα μπορούσε να ενισχύσει περαιτέρω τις προσδοκίες των μετόχων.
Η Eurobank ακολουθεί μια πιο ισορροπημένη προσέγγιση, συνδυάζοντας εξαγορές που ενισχύουν την κερδοφορία ανά μετοχή με διανομές κεφαλαίου. Σε αυτή την κατεύθυνση εντάσσεται και η εξαγορά του 80% της Eurolife, η οποία, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της UBS, αναμένεται να αρχίσει να αποτυπώνεται στα οικονομικά αποτελέσματα της τράπεζας από το τέταρτο τρίμηνο.