Με την έναρξη της κάλυψης της μετοχής της ΔΕΗ, η Morgan Stanley επιβεβαιώνει τη στήριξή της στον ριζικό μετασχηματισμό του ομίλου. Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος δίνει σύσταση Overweight με τιμή-στόχο τα 27 ευρώ, εκτιμώντας ότι η μετοχή έχει περιθώριο ανόδου (upside) περίπου 14% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Σύμφωνα με την έκθεση, η οποία τιτλοφορείται «From Local to Regional», η ΔΕΗ έχει πλέον ξεπεράσει το στάδιο της εσωτερικής αναδιάρθρωσης. Πλέον, αναδεικνύεται σε έναν ισχυρό, ολοκληρωμένο ενεργειακό όμιλο της Νοτιοανατολικής Ευρώπης με πολυετείς προοπτικές ανάπτυξης. Η δυναμική αυτή βασίζεται στις ΑΠΕ, τα δίκτυα, τη διεθνή επέκταση και τα data centers.
Παρά την ήδη σημαντική άνοδο στο ταμπλό, ο οίκος θεωρεί ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τις προοπτικές του business plan. Προβλέπει μάλιστα ότι την περίοδο 2025-2030 τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (EPS) θα ενισχύονται με μέσο ετήσιο ρυθμό 22%, υποστηριζόμενα από ένα μακροπρόθεσμο επενδυτικό πρόγραμμα ύψους 22,2 δισ. ευρώ.
Από την Εξυγίανση στην Ανάπτυξη: Τα Ορόσημα 2019-2026
Η στρατηγική αναδιάρθρωση της επιχείρησης θεωρείται πλέον ολοκληρωμένη, με το ενδιαφέρον να μετατοπίζεται στην αποτελεσματική εκτέλεση του επενδυτικού πλάνου. Η πρόοδος από το 2019 έως σήμερα αποτυπώνεται στα εξής μεγέθη:
-
EBITDA: Εκτινάχθηκε από τα περίπου 300 εκατ. ευρώ στα 2 δισ. ευρώ.
-
Πράσινη Ισχύς: Υπερδιπλασιασμός της εγκατεστημένης ισχύος από Ανανεώσιμες Πηγές Ενέργειας (ΑΠΕ).
-
Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση (RAB): Ενισχύθηκε στα 5,7 δισ. ευρώ.
-
Πελατολόγιο: Διεύρυνση της βάσης στους 8,6 εκατ. καταναλωτές.
Ταχύτερη Απολιγνιτοποίηση: Η ΔΕΗ ηγείται της εγχώριας ενεργειακής μετάβασης, καθώς αναμένεται να ολοκληρώσει την πλήρη αποδέσμευση από τον λιγνίτη εντός του 2026 — δύο χρόνια νωρίτερα από τον εθνικό στόχο του 2028. Τα πρώην ορυχεία μετατρέπονται ήδη σε μεγάλα φωτοβολταϊκά πάρκα, αξιοποιώντας τις υφιστάμενες υποδομές.
Οι Βασικοί Πυλώνες της Επενδυτικής Ιστορίας
1. Κάθετη Ολοκλήρωση & Θωράκιση
Το μοντέλο της κάθετης ολοκλήρωσης (παραγωγή, δίκτυα και λιανική σε Ελλάδα και Ρουμανία) μειώνει σημαντικά το επιχειρηματικό ρίσκο. Η ισχυρή παρουσία στη λιανική προστατεύει τον όμιλο από τις διακυμάνσεις των χονδρεμπορικών τιμών, ενώ η περαιτέρω ανάπτυξη ΑΠΕ και συστημάτων αποθήκευσης θα περιορίσει ακόμα περισσότερο την εξάρτηση από την αγορά χονδρικής.
2. Διεθνής Επέκταση
Η ΔΕΗ μετεξελίσσεται σε περιφερειακό παίκτη. Μετά την εξαγορά της Enel Romania, η Ρουμανία αποτελεί τη δεύτερη σημαντικότερη αγορά της, με το 22% του συνολικού EBITDA να προέρχεται πλέον από το εξωτερικό. Ο όμιλος επεκτείνεται επίσης σε Ιταλία, Βουλγαρία και Κροατία. Παρά τη διεθνοποίηση, η Ελλάδα παραμένει ο κεντρικός πυρήνας, απορροφώντας το 52% των επενδύσεων έως το 2030 και συνεισφέροντας το 63% του EBITDA.
3. Data Centers: Το Νέο Αναπτυξιακό Στοίχημα
Η Morgan Stanley βλέπει τεράστια υπεραξία στα data centers, όχι μόνο λόγω της αυξημένης ζήτησης για ρεύμα, αλλά και λόγω της αξιοποίησης ιδιόκτητης γης και των μακροχρόνιων συμβολαίων με hyperscalers.
-
Βασικό σενάριο: Ανάπτυξη 300 MW στην Κοζάνη έως το 2028 (επένδυση 1,2 δισ. ευρώ), με ετήσιο EBITDA περίπου 170 εκατ. ευρώ.
-
Αισιόδοξο σενάριο: Η ισχύς μπορεί να αγγίξει το 1 GW έως το 2030, με μακροπρόθεσμη προοπτική τα 2 GW στην Ελλάδα.
4. Δίκτυα: Ο Αμυντικός Πυλώνας
Η ρυθμιζόμενη δραστηριότητα των δικτύων προσφέρει σταθερότητα και ορατότητα εσόδων, περιορίζοντας την κυκλικότητα. Μέσα από επενδύσεις ύψους 4,6 δισ. ευρώ έως το 2030, η Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση (RAB) αναμένεται να ενισχυθεί περαιτέρω.
Καταλύτες και Ρίσκα Υλοποίησης
Η επιτυχία του business plan εξαρτάται άμεσα από την αποτελεσματική του εφαρμογή. Η Morgan Stanley χαρτογραφεί τους παράγοντες που θα κρίνουν το μέλλον της αποτίμησης:
Βασικοί Κίνδυνοι (Risks):
-
Καθυστερήσεις στην υλοποίηση των έργων και αυξημένο κόστος κατασκευής.
-
Περιορισμοί στη χωρητικότητα του ηλεκτρικού δικτύου και μεγαλύτερες περικοπές παραγωγής (curtailments).
-
Χαμηλότερες αποδόσεις στις επενδύσεις ΑΠΕ, πιθανές ρυθμιστικές παρεμβάσεις ή χαμηλότερη από την αναμενόμενη ζήτηση για data centers.
Θετικοί Καταλύτες (Upside):
-
Ταχύτερη εκτέλεση του επενδυτικού προγράμματος από το προγραμματισμένο.
-
Μεγαλύτερη ζήτηση από hyperscalers, η οποία θα μπορούσε να ξεκλειδώσει το αισιόδοξο σενάριο για τα data centers.
-
Ισχυρότερη ανάπτυξη και ανθεκτικότητα της αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας, οδηγώντας σε ακόμη υψηλότερες αποτιμήσεις.