Περίπου 60 μονάδες βάσης νέων αυξήσεων επιτοκίων έως τα μέσα του 2027 προεξοφλούν οι αγορές για τις ΗΠΑ, την Ευρωζώνη, τη Βρετανία, την Ιαπωνία και τον Καναδά, παρά τις μεγάλες διαφορές στις οικονομικές συνθήκες και στις προοπτικές των κεντρικών τραπεζών. Η Bank of America θεωρεί ότι αυτή η σύγκλιση έχει δημιουργήσει στρεβλώσεις και εντοπίζει ευκαιρίες σε επιλεγμένες αγορές ομολόγων και επιτοκίων.
Οι αγορές επιτοκίων στις μεγαλύτερες ανεπτυγμένες οικονομίες μοιάζουν να έχουν καταλήξει σε μια σχεδόν κοινή πρόβλεψη για την πορεία της νομισματικής πολιτικής, αγνοώντας σε μεγάλο βαθμό τις διαφορές που χωρίζουν τις οικονομίες, τον πληθωρισμό και τις κεντρικές τράπεζες. Σύμφωνα με ανάλυση της Bank of America, οι αγορές προεξοφλούν σωρευτικές αυξήσεις επιτοκίων περίπου 60 μονάδων βάσης έως τα μέσα του 2027 στις ΗΠΑ, την Ευρωζώνη, τη Βρετανία, την Ιαπωνία και τον Καναδά. Η Αυστραλία αποτελεί τη μοναδική σημαντική εξαίρεση, καθώς η αγορά τιμολογεί πολύ πιο περιορισμένη σύσφιγξη, περίπου 20 μονάδων βάσης.
Η ομοιότητα αυτή είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτη, καθώς οι μακροοικονομικές συνθήκες στις συγκεκριμένες περιοχές δεν είναι ίδιες. Οι προοπτικές για την ανάπτυξη, τον πληθωρισμό και τη μελλοντική πορεία των επιτοκίων διαφέρουν, ωστόσο οι αγορές έχουν διαμορφώσει σχεδόν παράλληλες προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική.
Για τους αναλυτές της Bank of America, η σύγκλιση δεν περιορίζεται στις βραχυπρόθεσμες προσδοκίες. Επεκτείνεται και στις καμπύλες αποδόσεων, όπου οι διαφορές στα απόλυτα επίπεδα παραμένουν, αλλά η δυναμική των κινήσεων εμφανίζει έντονη ομοιότητα. Οι καμπύλες μεταξύ των 10 και 30 ετών στις ΗΠΑ, την Ευρωζώνη και τη Βρετανία κινούνται σχεδόν παράλληλα, ενώ δύο βασικοί στατιστικοί παράγοντες εξηγούν περισσότερο από το 95% των ημερήσιων μεταβολών στις διεθνείς καμπύλες από το 2022.
Οι αγορές προεξοφλούν περισσότερα από όσα αναμένουν οι οικονομολόγοι
Η εικόνα διαφοροποιείται όταν οι τιμές της αγοράς συγκριθούν με τις προβλέψεις των οικονομολόγων της Bank of America. Μέχρι το τέλος του 2027, η αγορά αναμένει πρόσθετη νομισματική σύσφιγξη κυρίως στην Ιαπωνία και τον Καναδά, καθώς οι επενδυτές θεωρούν ότι οι κεντρικές τράπεζες των δύο χωρών διατηρούν ακόμη σχετικά χαλαρή πολιτική.
Για την Ιαπωνία, οι οικονομολόγοι της Bank of America εκτιμούν ότι οι αυξήσεις που έχουν ήδη ενσωματωθεί στις τιμές της αγοράς -περίπου 75 μονάδες βάσης- είναι πιθανό να πραγματοποιηθούν. Στον Καναδά, όμως, η εικόνα είναι εντελώς διαφορετική: η BofA προβλέπει ότι η Τράπεζα του Καναδά θα διατηρήσει τα επιτόκια αμετάβλητα έως το 2028.
Οι οικονομολόγοι της τράπεζας εμφανίζονται γενικά πιο επιφυλακτικοί από τις αγορές ως προς την έκταση των μελλοντικών αυξήσεων επιτοκίων στις περισσότερες περιοχές. Η βασική εξαίρεση είναι οι ΗΠΑ, όπου η πρόβλεψη της BofA είναι πιο «επιθετική» από την τιμολόγηση της αγοράς.
Με βάση αυτή τη διαφοροποίηση, η τράπεζα διατηρεί θέσεις που εκφράζουν την προσδοκία για υψηλότερες βραχυπρόθεσμες αποδόσεις στις ΗΠΑ σε σχέση με την Αυστραλία και τον Καναδά. Με άλλα λόγια, θεωρεί ότι η αγορά δεν έχει αποτιμήσει πλήρως τις διαφορές μεταξύ της αμερικανικής οικονομίας και των δύο άλλων οικονομιών.
Ευρωζώνη και Βρετανία: Δύο αγορές που μοιάζουν περισσότερο απ’ όσο πρέπει
Η μεγαλύτερη απόκλιση ανάμεσα στις εκτιμήσεις της Bank of America και στις προσδοκίες της αγοράς εντοπίζεται στην Ευρωζώνη και τη Βρετανία. Ωστόσο, οι δύο αγορές έχουν επηρεαστεί έντονα από τις μεταβολές στις τιμές της ενέργειας, γεγονός που καθιστά πιο δύσκολη μια απλή θέση κατά των προσδοκιών για νέες αυξήσεις επιτοκίων.
Η BofA διαπιστώνει, πάντως, ότι η επικοινωνία των δύο κεντρικών τραπεζών ακολουθεί πλέον διαφορετική πορεία. Η Τράπεζα της Αγγλίας εμφανίζεται λιγότερο «επιθετική» σε σχέση με τον Ιούνιο, ενώ η τελευταία συνεδρίασή της ενίσχυσε αυτή την εικόνα. Παράλληλα, τα πρόσφατα οικονομικά στοιχεία της Ευρωζώνης έχουν βελτιωθεί σε σχετικούς όρους έναντι εκείνων της Βρετανίας.
Παρά τις εξελίξεις αυτές, οι αναμενόμενες διαδρομές των επιτοκίων στην Ευρωζώνη και τη Βρετανία παραμένουν εντυπωσιακά κοντά. Η Bank of America θεωρεί ότι η ομοιότητα αυτή δημιουργεί μια διασυνοριακή επενδυτική ευκαιρία και προτείνει θέση που θα ωφεληθεί, εάν οι αγορές περιορίσουν τις προσδοκίες για αυξήσεις επιτοκίων από την Τράπεζα της Αγγλίας σε σχέση με την ΕΚΤ.
Η σύσταση αφορά την αγορά του συμβολαίου SFIH7 έναντι του ERH7, με σημείο εισόδου στις 139 μονάδες βάσης, στόχο τις 120 μονάδες βάσης και stop loss στις 154 μονάδες βάσης. Η θέση προσφέρει επίσης έκθεση σε πιθανή διεύρυνση της διαφοράς μεταξύ Euribor και €STR. Οι βασικοί κίνδυνοι είναι μια θετική έκπληξη στα βρετανικά οικονομικά στοιχεία ή μια πιο ήπια στάση από την ΕKT.
Οι καμπύλες ομολόγων κινούνται με κοινό ρυθμό
Η έντονη συσχέτιση των διεθνών αγορών δεν αποτελεί νέο φαινόμενο, αλλά η έκτασή της έχει ενισχυθεί τα τελευταία χρόνια. Οι καμπύλες αποδόσεων στις ΗΠΑ, την Ευρωζώνη και τη Βρετανία εμφανίζουν σχεδόν κοινή δυναμική, ιδιαίτερα στο τμήμα μεταξύ 10 και 30 ετών. Με βάση τα στοιχεία της τελευταίας τριετίας, οι καμπύλες της Ευρωζώνης και της Βρετανίας έχουν συντελεστή ευαισθησίας κοντά στη μονάδα σε σχέση με την αμερικανική αγορά. Η συσχέτιση μεταξύ Ευρωζώνης και ΗΠΑ είναι ιδιαίτερα υψηλή, με μόνο προσωρινές αποκλίσεις κατά την περίοδο Μαρτίου-Ιουνίου 2026.
Η στατιστική ανάλυση της Bank of America δείχνει ότι δύο βασικοί παράγοντες εξηγούν πάνω από το 95% των ημερήσιων μεταβολών στις καμπύλες μεταξύ 2 και 10 ετών, καθώς και μεταξύ 10 και 30 ετών, στις ΗΠΑ, την Ευρωζώνη, τη Βρετανία, την Αυστραλία, τον Καναδά και την Ιαπωνία. Ο πρώτος παράγοντας εξηγεί το 91% των μεταβολών και συνδέεται κυρίως με τις γενικές μεταβολές στο επίπεδο των καμπυλών, ενώ ο δεύτερος προσθέτει περίπου 5%. Η εικόνα αυτή υποδηλώνει ότι οι διεθνείς αγορές ομολόγων επηρεάζονται σε μεγάλο βαθμό από κοινούς παράγοντες, παρά από αποκλειστικά τοπικές εξελίξεις.
Πού βλέπει η BofA μεγαλύτερο περιθώριο για απότομη καμπύλη
Οι αποκλίσεις από αυτή την κοινή πορεία μπορούν να δημιουργήσουν επενδυτικές ευκαιρίες. Την περίοδο Μαΐου-Ιουνίου, η αμερικανική καμπύλη έγινε πιο επίπεδη, ενώ οι περισσότερες άλλες καμπύλες έγιναν πιο απότομες. Η Bank of America είχε τότε εκτιμήσει ότι η απόκλιση είχε διευρυνθεί υπερβολικά και ότι η συνέχιση της εξομάλυνσης στις ΗΠΑ θα περιόριζε την περαιτέρω απότομη κλίση αλλού, ιδιαίτερα στην Ευρωζώνη.
Στη συνέχεια, η καμπύλη 10-30 ετών στις ΗΠΑ σταθεροποιήθηκε και οι υπόλοιπες αγορές είτε σταθεροποιήθηκαν είτε κινήθηκαν προς μεγαλύτερη επιπεδοποίηση. Ωστόσο, η τελευταία συνεδρίαση της Fed άλλαξε εκ νέου το κλίμα, αυξάνοντας τον κίνδυνο μιας νέας διεθνούς τάσης προς πιο απότομες καμπύλες, με αφετηρία τις ΗΠΑ. Η πιο ήπια στάση της Τράπεζας της Αγγλίας ενίσχυσε αυτή την τάση, ενώ η πιο «επιθετική» στάση της Τράπεζας της Ιαπωνίας και οι υψηλότερες τιμές ενέργειας περιόρισαν προσωρινά την κίνηση.
Η Bank of America εξακολουθεί να προτιμά θέσεις που θα ωφεληθούν από μεγαλύτερη απόσταση μεταξύ των αποδόσεων διετών και δεκαετών τίτλων στη Βρετανία και τον Καναδά. Η αξιολόγηση των αποκλίσεων από τη διεθνή τάση, σε συνδυασμό με τις αποδόσεις που προκύπτουν από τη διακράτηση και την κύλιση των θέσεων, ενισχύει αυτή την άποψη.
Στην Αυστραλία, οι προθεσμιακές θέσεις που στοιχηματίζουν σε πιο απότομη καμπύλη εμφανίζουν επίσης ελκυστικά χαρακτηριστικά, κυρίως στα πιο μακρινά τμήματα της καμπύλης. Αντίθετα, η καμπύλη της Ευρωζώνης μεταξύ 2 και 10 ετών θεωρείται ήδη αρκετά απότομη, ενώ στο τμήμα 10-30 ετών εμφανίζεται πιο επίπεδη από όσο υποδεικνύουν οι διεθνείς σχέσεις, γεγονός που αφήνει μεγαλύτερο περιθώριο για περαιτέρω απότομη κλίση.
Καναδάς, Ιαπωνία και Βρετανία προσφέρουν το μεγαλύτερο όφελος διακράτησης
Η καλύτερη αναμενόμενη απόδοση τριών μηνών από τον συνδυασμό διακράτησης και κύλισης μιας θέσης που ποντάρει σε πιο απότομη καμπύλη 2-10 ετών καταγράφεται στον Καναδά, με 9,3 μονάδες βάσης. Ακολουθούν η Ιαπωνία με 7,6 μονάδες βάσης και η Βρετανία με 4 μονάδες βάσης. Παρά τα υψηλά αυτά μεγέθη, η Bank of America εμφανίζεται επιφυλακτική απέναντι σε αντίστοιχες θέσεις στην Ιαπωνία. Η πιθανότητα αυξημένων εγχώριων αγορών ιαπωνικών κρατικών ομολόγων θα μπορούσε να στηρίξει το τμήμα των δεκαετών τίτλων, ενώ η καμπύλη εμφανίζεται ήδη σχετικά απότομη.
Στις προθεσμιακές αγορές, η Ιαπωνία, ο Καναδάς και η Βρετανία εξακολουθούν να ξεχωρίζουν. Η Αυστραλία, ωστόσο, προσφέρει επίσης ελκυστική δυναμική κύλισης σε θέσεις μεταξύ πιο μακρινών χρονικών οριζόντων, στοιχείο που συνάδει με τη θετική εκτίμηση της BofA για τα αυστραλιανά δεκαετή ομόλογα και την προτίμησή της για πιο απότομη καμπύλη.
Η ανάλυση των αποκλίσεων δείχνει ότι η καμπύλη 2-10 ετών στην Ιαπωνία εμφανίζεται ήδη ως η πιο απότομη σε σχέση με αυτό που θα υπέδειχνε η κοινή διεθνής δυναμική. Αντίθετα, η αντίστοιχη καμπύλη στις ΗΠΑ εμφανίζεται ως η πιο επίπεδη, αν και η απόκλιση έχει περιοριστεί σημαντικά τις τελευταίες εβδομάδες. Η βρετανική καμπύλη φαίνεται επίσης πιο επίπεδη από το επίπεδο που υποδεικνύουν οι διεθνείς σχέσεις, ενώ η καναδική παραμένει πιο απότομη, αν και σε μικρότερο βαθμό σε σχέση με μία εβδομάδα νωρίτερα.
Στο τμήμα 10-30 ετών, η εικόνα αντιστρέφεται σε ορισμένες περιπτώσεις. Οι καμπύλες του Καναδά και της Βρετανίας εμφανίζονται σχετικά πιο απότομες, ενώ εκείνες της Ευρωζώνης και της Ιαπωνίας πιο επίπεδες. Για την Ευρωζώνη, η BofA θεωρεί ότι οι κίνδυνοι για περαιτέρω απότομη κλίση είναι αυξημένοι, ιδιαίτερα εάν ενισχυθεί μια νέα διεθνής τάση που θα ξεκινήσει από τις ΗΠΑ. Η ισχυρή ζήτηση για μακροπρόθεσμα ομόλογα σε μια περίοδο υψηλών αποδόσεων, φαίνεται να έχει περιορίσει την κλίση της ευρωπαϊκής καμπύλης. Ωστόσο, μια νέα άνοδος των μακροπρόθεσμων αποδόσεων στις ΗΠΑ θα μπορούσε να δοκιμάσει αυτή τη στήριξη. Παράλληλα, μια υποχώρηση των τιμών της ενέργειας θα μπορούσε να ενισχύσει περαιτέρω την πίεση για πιο απότομη καμπύλη.
Η κεντρική διαπίστωση της Bank of America είναι ότι οι διεθνείς αγορές επιτοκίων έχουν γίνει υπερβολικά όμοιες. Οι επενδυτές προεξοφλούν σχεδόν την ίδια πορεία νομισματικής σύσφιγξης σε οικονομίες με διαφορετικές συνθήκες, ενώ οι καμπύλες αποδόσεων κινούνται υπό την επίδραση κοινών διεθνών παραγόντων. Για την τράπεζα, οι μεγαλύτερες ευκαιρίες βρίσκονται ακριβώς στις περιπτώσεις όπου αυτή η σύγκλιση δεν αντανακλά πλέον τις διαφορές στα οικονομικά δεδομένα, στις προβλέψεις και στη στάση των κεντρικών τραπεζών.